SPAC 이해를위한 종합 가이드

Richard Branson의 회사 Virgin Galactic이 2019 년 SPAC을 통해 상장되었을 때 — 출처 : Getty Images를 통한 Drew Angerer

지난 몇 달 동안 저는 SPAC이라는 단어를 평소보다 훨씬 많이 들었습니다. 그리고 저는 SPAC“Saratoga Performing Arts Center”가 아니라“Special Purpose Acquisition Companies”에 대해 이야기하고 있습니다. 'SPAC'라는 단어에 대한 미국 Google 금융 관련 검색어를 살펴보세요.

2020 년은 실제로 거래 건수와 자금 조달 측면에서 SPAC에 가장 좋은 해였습니다. 가장 큰 SPAC의 기록은 두 번 깨졌습니다. Churchill Capital Corp III는 2 월에 10 억 달러를 모금했으며 Pershing Square Tontine이 4 배 더 모금했습니다. SPAC는 실제로 그렇게 많이 모금 한 적이 없으며, 이미 2019 년보다 3 배 더 큰 344 억 달러이며, 르네상스 캐피탈 에 따르면 SPAC에 대한 투자는 실제로 2020 년에 IPO 시장에 투자 된 모든 달러의 40 %를 차지 합니다.

왜 갑자기 SPAC가 급증했는지, 좋은 일인지 아닌지 궁금해서 그것을 파헤 치기로 결정했습니다.

기억해야 할 사항은 다음과 같습니다.

SPAC, Special Purpose Acquisition Company는 운영이없는 쉘 회사로, 기존 회사를 인수 할 수 있도록 IPO를 통해 자본을 조달하는 것이 유일한 목적입니다.

SPAC는 한 명의 투자자 (SPAC)와의 협상 만 관리하므로 돈, 속도 및 확실성을 원하는 기업에게 상장 할 수있는 매력적인 방법입니다. 그러나 이것은 SPAC가 수익성이 높은 스폰서의 혜택으로 IPO 가격을 낮 춥니 다. 투자자에게 SPAC는 SPAC 관리자를 신뢰하기 만하면 돈을 쉽게 배치 할 수있는 방법입니다.

그러나 최근 (지금까지) 성공적인 SPAC에도 불구하고 역사적으로 시장에 비해 실적이 저조한 투자였습니다. 때때로 SPAC는 인수 할 대상 회사를 찾지 못해 자금을 반환해야하므로 투자자에게 높은 기회 비용이 발생합니다.

2020 년은 변동이 심한 시장, 불확실한 경제 상황, 그리고 그러한 구조를 만드는 유명한 관리자들에 의해 추진되는 SPAC에게 확실히 좋은 해입니다. 향후 몇 년 동안 SPAC의 가치가 있는지 여부를 보여줄 것입니다.

SPAC 란 무엇이며 어떻게 작동합니까?

공백 수표 회사라고도하는 특수 목적 인수 회사 인 SPAC는 빈 쉘 회사입니다. 그들은 운영이 없으며 그들의 유일한 목적은 기존 회사를 인수 할 수 있도록 IPO를 통해 자본을 조달하는 것입니다.

출처 : NASDAQ

SPAC를 시작하는 2 단계 프로세스는 다음과 같습니다.

1- 스폰서라고하는 SPAC 관리자는 법인을 만들고 기존 IPO와 마찬가지로 자금을 모으고 회사를 공개하기 위해 로드쇼를합니다. 일반적으로 SPAC는 10 달러 상당의 주식을 배포하지만 Bill Ackman이 20 달러의 주식으로 구성한 최근 SPAC에서 설명한 것처럼 항상 그런 것은 아닙니다. 이 단계에서 SPAC는 인수 할 회사를 아직 알지 못하며 투자자도 알지 못합니다. 스폰서는 일반적으로 자신의 자격 증명과 명성에 따라 자금을 조달하기 때문에 누구도 SPAC를 성공적으로 만들 수 없습니다. 헤지 펀드 관리자 인 Bill Ackman, 전직 하원 의장 Paul Ryan 또는 기업가이자 투자자 인 Chamath Palihapitiya입니다.

2- 후원자가 충분한 자금을 모으고 회사를 공개하면 목표를 찾고 그중 하나를 획득해야합니다. SPAC는 일반적으로 그들보다 훨씬 더 큰 회사를 인수합니다. 인수에 필요한 나머지 자금은 PIPE (Private Investment in Public Equities) 거래에서 나옵니다. 예를 들어 Bill Ackman은 자신의 헤지 펀드에서 $ 10 억에서 $ 30 억을 SPAC 투자 ($ 40 억)에 추가하여 총 투자 가치를 70 억 달러까지 끌어 올릴 수 있습니다. SPAC는 회사 주식의 일부만 취득합니다. 예를 들어 SPAC Social Capital Hedosophia는 Virgin Galatic의 49 %를 8 억 달러에 인수했습니다. SPAC가 회사를 인수하면 일반적으로 인수 한 회사의 이름을 사용합니다.

SPAC에서 모금 한 자금은 회사 인수에만 사용할 수 있습니다. 그러나 스폰서는 여전히 일반적으로 SPAC 가치의 약 2 % 에 해당 하는 관리 수수료 를 지불하여 IPO 및 인수 관련 비용을 지불 할 수 있습니다. SPAC 스폰서는 일반적으로 0 %에서 최대 20 %까지 가져가는 SPAC의 보통주 중 일부를 자신에게 부여 할 수도 있습니다.

반면 에 SPAC의 투자자는 인수 한 회사가 마음에 들지 않거나 SPAC가 특정 기간 (보통 24 개월)에 회사를 인수하지 않는 경우 주식을 상환 할 수 있으므로 보호 조치가 있습니다. 투자자는 또한 영장을받을 때 위험을 제어 할 수 있으므로 인수가 이루어진 후 정해진 가격으로 더 많은 주식을 구입할 수 있습니다.

회사가 SPAC를 통해 공개되는 이유는 무엇입니까?

SPAC를 통해 NASDAQ에 상장 된 DraftsKings — 출처 : NASDAQ

기업은 현재 3 가지 방법으로 상장 할 수 있습니다. 그들은 로드쇼를 진행하고 투자자를 통해 자금을 조달 할 수 있습니다. 그것이 전통적인 IPO입니다. 그들은 자금을 모으지 않고도 증권 거래소에 직접 상장 할 수 있습니다 : 직접 상장. 마지막으로 상장 기업 (이 경우 SPAC)과 합병 할 수 있습니다. 하지만 왜이 세 번째 방법을 선택했을까요?

SPAC를 통해 상장하는 것은 수십명이 아닌 1 명의 투자자로부터 만 자본을 조달하므로 상장하는 빠른 방법입니다. 그것은 실제로 회사가 수백 명의 다른 투자자들과 이야기하면서 전국적으로 로드쇼를하는 것을 방해합니다. IPO 가격은 투자자의 수요에 따라 달라지며 프로세스 중 언제든지 변경 될 수 있습니다. 수십 명의 다른 투자자들이 회사에 대한 실사를 할 것이며 회사는 훨씬 더 많은 정보를 공개해야 할 것입니다. SPAC 프로세스는 회사가 이미 모든 자금을 모금 한 1 명의 투자자와 만 협상하므로 훨씬 간단하고 안전합니다. SPAC를 통해 회사 "IPO"가격은 전통적인 M & A 협상의 결과입니다. 결과적으로 SPAC를 통한 공개는 기존 IPO의 6 ~ 7 개월에 비해 약 2 개월로 훨씬 더 빠릅니다.

이전에 언급 한 결과, SPAC는 주식 시장 상황이 나쁘거나 회사 자체의 매력이 부족하여 전통적인 IPO를 통해 상장하기 어려울 때 매우 매력적입니다! IPO 가격은 주식 시장 상황과 변동성에 따라 달라지기 때문에 일부 기업은 기존 IPO를 통해 상장하거나 심지어 IPO 계획을 취소 할 때까지 기다려야합니다 . 그러나 그들은 이미 자금이 모금 되었기 때문에 SPAC를 통해이 문제가 없습니다. 일부 기업의 경우 유치 력이 부족하면 수백 명의 투자자와의 협상이 너무 복잡해 지므로 상장조차 불가능하지만 다행스럽게도 SPAC는 대안을 제시합니다. 구체적인 예를 들자면, American Apparel은 현재 금융 계약을 준수하지 않았으며 여러 소송을 거쳐 IPO가 불가능했습니다. 그러나 브랜드는 재정적 어려움과 소송을 효율적으로 관리 할 수 ​​있도록 한 당사자와 만 계약을 직접 협상 할 수있어 SPAC를 통해 공개 될 수있었습니다. 이것은 수십 명의 투자자들에게는 불가능했을 것입니다. 이것이 WeWork가 SPAC를 통해 상장 될 수 있었던 반면 Nikola는 아마도 전통적인 IPO를 통해 상장 될 수 없었을 것입니다 (또는 훨씬 더 어려웠을 것입니다).

마지막으로, 직접 상장에 비해 SPAC의 장점은 회사가 자금을 조달하여 자체적으로 자금을 조달한다는 것입니다.

SPAC에는 여전히 단점이 있습니다. SPAC 스폰서가 모든 작업을 수행하고 관리 수수료를 받고 회사 주식의 일부를 부여했기 때문에 IPO 가격이 더 낮 습니다. 2007 년 연구 에 따르면 SPAC는 실제로 다른 입찰자보다 7.6 % 더 적게 지불 합니다. SPAC를 통해 회사는 종종 중요한 투자자를 선택할 수 없습니다.

투자자가 SPAC에 베팅하는 이유는 무엇입니까?

SPAC에 투자하는 것은 자본을 배포하는 쉬운 방법입니다. 투자자는 실사를 할 필요가없고 SPAC 경영진 만 신뢰하면됩니다. 또한 영장을 통해 더 흥미롭게 만드는 다른 사람보다 잠재적으로 큰 거래를 할 수있는 방법이기도합니다 . 내 생각에는 전체 SPAC 시장이 시장을 수행하지 않더라도 자본 위험에서 보는 것과 유사한 매우 좋은 투자가있을 수 있습니다. 많은 실패에 대해 1 개의 성공입니다. 이것이 일부 사람들이 SPAC를 유동성을 제공하는 Private Equity 투자라고 부르는 이유이기도합니다.

그러나 이러한 이점은 투자자에게 많은 위험을 초래합니다.

첫 번째 위험은 SPAC가 인수 할 회사를 찾지 못해 투자자에게 강력한 기회 비용을 초래 하는 데서 비롯됩니다. 이 위험은 실제로 매우 중요합니다. 2015 년 이후 223 개 SPAC IPO 중 37 % (89) 만 인수했습니다. 르네상스 캐피탈 에 따르면 회사 .

투자자의 두 번째 위험은 SPAC가 인수하는 회사를 좋아하지 않는다는 것입니다. 앞서 설명했듯이이 위험은 회사가 선택한 목표가 마음에 들지 않으면 주식을 취득하고 상환하도록 투표 할 수 있기 때문에 관리됩니다. 그러나 이것은 여전히 ​​기회 비용을 나타내며 일부 투자자는 자신이 투자하는 회사를 통제하는 것을 선호합니다. 더 나쁜 것은 너무 많은 투자자가 이탈하면 투자가 진행되지 않을 수도 있다는 것입니다.

마지막으로, SPAC는 역사적으로 성능이 좋지 않습니다! 2010 년 이후 SPAC는 S & P500의 경우 203 %에 비해 평균 10 % 만 반환했습니다. 2015 년과 2020 년 사이에 IPO를 한 SPAC의 30 %만이 긍정적 인 수익을 얻었으며 2019 년과 2020 년 SPAC의 대부분은 문제 이하로 거래됩니다.

스폰서가 SPAC를 만드는 이유는 무엇이며 어떤 위험이 있습니까?

SPAC Social Capital Hedosophia, Chamath Palihapitiya 후원 — 출처 : Silicon Valley Business Journal

성공적으로 SPAC를 만드는 것은 후원자가 모금 된 기금의 최대 20 %를 얻을 수 있기 때문에 매우 유리 합니다. Jog and Sun 2007에 따르면 중앙 수익률은 1,900 %입니다.

그럼에도 불구하고 SPAC를 시작하는 것은 스폰서가 대상 회사의 실사를 수행하는 유일한 사람이기 때문에 매우 위험하며 투자자에 대한 그녀의 모든 명성을 단 하나의 거래로 위험에 빠뜨립니다. 그녀가 한 투자가 나빠질 때 부정적인 영향을 제한 할 수 있도록 여러 포트폴리오 회사와 함께 헤지 펀드를 관리하는 것과는 다릅니다.

2020 년에 SPAC가 왜 그렇게 인기가 있습니까?

생성 된 미국 SPAC 수 및 자본금 $ bn-참고 : 2020 년은 2020 년 8 월까지만 — 출처 : spacresearch

먼저 SPACS의 역사를 살펴 보겠습니다. 그들은 80 년대부터 있었던 것처럼 새로운 것이 아닙니다. 자세한 역사에 대해 궁금하다면이 연구 논문을 더 자세히 살펴볼 수 있지만 그 당시에는 SPAC가 인기가 없었습니다. SPAC는 65 개의 SPAC가 미국에서 110 억 달러를 모금 한 반면, 35 개는 전년에 30 억 달러를 모금하는 등 상당한 자금 조달 솔루션이되기 위해 2007 년까지 기다려야했습니다. 그러나 2008 년 금융 위기로 인해 2009 년에 단 2 개의 SPAC 만 생성 되었기 때문에 이러한 성장이 끝났습니다. 그러나 SPAC는 2016 년에 비해 3 배 더 많은 자금을 모았고 2019 년에 2007 년 수준에 도달하면서 2017 년에 다시 인기를 얻었습니다. .

그러나 SPAC의 상승은 실제로 2020 년에 일어났습니다 .2020 년 8 월 현재 SPAC는 2019 년에 비해 3 배 더 많은 자금을 모금했으며 아직 4 개월이 남아 있습니다. 그런데 왜?

SPAC는 2020 년의 높은 시장 변동성, 불확실한 경제 환경으로 인해 많은 기업이 IPO를 방해하거나 지연시키고 있으며 자본 초과로 인해 증가하고 있습니다. 훌륭한 자격과 최근 성공적인 SPAC를 가진 스폰서도 도움이되었습니다.

최근 유명하고 지금까지 성공적인 SPAC 거래에는 Virgin Galactic, DraftKings 및 Nikola가 포함됩니다. DraftKings는 Diamond Eagle Acquisition Corp와 함께 5 억 달러에 인수되었으며 지금까지 270 %의 수익을 올렸습니다. 최근의 또 다른 예는 2020 년 6 월 Nikola를 인수하여 400 %를 획득 한 VectolQ Acquisition입니다.

이 SPAC 급증의 결과는 무엇입니까?

헤지 펀드 매니저 Bill Ackman — 출처 : Bloomberg

SPAC의 부상은 후원자에게 확실히 더 많은 경쟁을 불러 일으켜 투자자뿐만 아니라 상장을 원하는 기업에게도 도움이 될 것입니다. 경쟁이 매우 치열 해졌고, 현재 지출해야 할 400 억 달러의 125 개 SPAC가 있으며, 더 많은 선택권이 있고 더 나은 조건을 협상하고 자본 비용을 낮출 수 있기 때문에 회사가 SPAC를 통해 모금하는 것이 더 쉬워졌습니다. SPAC 관리자는 또한 투자 유치 경쟁을 통해 수수료를 낮추고보다 매력적인 SPAC 구조를 만들어야합니다. 예를 들어 Bill Ackman은 관리 수수료를받지 않으며 합병 된 회사가 제안 가격보다 20 % 높은 가격으로 거래되는 경우에만 보상을받습니다.

결론

A16Z 를 인용하여 결론을 내리겠습니다. A16Z 는 상황을 완벽하게 요약합니다. "돈, 속도 및 확실성이 필요하다면 SPAC이 공개되는 [가장] 좋은 방법 일 수 있습니다." 과도한 자본과 변동성 시장으로 인해 2020 년은 확실히 SPAC의 해입니다. SPAC 회사의이“2020 빈티지”가 시장을 능가 할 것인지 몇 년 안에 보는 것은 매우 흥미로울 것입니다.

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참고 : 모든 숫자는 2020 년 9 월 8 일 기준입니다.

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